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中信证券明明: 企业利润改善阶段性放缓, 电力行业利润明显改善

点击量:127   时间:2022-09-04 14:11

7月工业企业利润增速小幅回落,主要原因是工业品价格高位回落叠加疫情影响下市场需求不足。未来局部疫情反复、高温干旱和限电等因素或将对经济形成一定扰动,预计短期制造业利润仍将承压。从行业维度看,装备制造业的反弹已经得到验证,四季度利润边际改善的领域可能集中在消费和建筑建材板块。

事项:1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元,同比下降1.1%。全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%,增速环比下降0.3bps,保持较快增长。分行业看,在41个工业大类行业中,16个行业利润总额同比增长,25个行业下降。

7月工业企业利润增速小幅下降,预计8月份利润仍将承压。1-7月份,全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%,利润增速较上月回落2.2pcts,其中制造业利润下降12.6%,降幅较上半年扩大2.2pcts。工业企业和制造业利润增速均较上半年回调,背后主要原因是工业品价格涨幅高位逐步回落,叠加疫情扰动下终端消费动力不足,投资需求仍然偏弱,市场需求不足凸显,价格以及市场需求对工业企业营收和利润拉动作用减弱。进入8月全国多地疫情爆发,同时由于罕见的高温、干旱天气导致多省份电力短缺,部分省市采取限电限产措施,部分行业产出或将有所下降。预计8月工业企业利润仍将承压,增速难有明显改善。

小微企业、民营企业经营压力有所增加,疫情冲击的非对称性仍未缓解。不同类型和规模的企业利润进一步分化,1-7月规模以上工业企业中,国有企业利润同比增长8.0%,股份制企业利润同比增长3.2%,但私营企业利润同比下降7.1%,外商及港澳台商投资企业利润大幅下降14.5%。国企与民企、大型企业与小微企业的差距较上月继续加大,疫情冲击的非对称性仍未缓解。

供应链修复推动营收改善,成本水平仍然较高,未来具备下降空间。截至7月末,规模以上工业企业资产负债率为56.8%,同比提高0.5pct;营收利润率为6.39%,同比下降0.7pct,环比下行0.14pct,企业成本依旧偏高;产成品存货周转天数为18.4天,同比增加1.1天,环比持平;应收账款平均回收期为54.2天,同比增加2.6天,环比增加0.5天。1-7月全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%,仍保持较快增长。

从行业的维度看,7月上下游利润分化有所缓解:

采矿业利润同比仍高,增速有所回落。1-6月采矿业利润总额同比增长1.05倍,其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍,石油和天然气开采业增长1.19倍,增速均较1-6月有所回落。9-10月采矿业利润可能面临高基数,同比增速波动会有所增大。

短期消费行业利润预计偏弱运行,但需关注拐点。1-7月烟草制品业、文教工美行业利润同比分别增长9.9%、8.3%,继续保持较快增长,造纸、印刷行业利润同比增速降幅有所收窄,但纺织业、家具、农副食品加工业行业利润增速环比有所下滑。受全球供应链受阻和居民消费需求不振影响,电子产业链成本和收入继续承压,1-7月计算机、通信和其他电子设备制造业利润降幅进一步扩大到9.6%。8月全国多地疫情扰动仍在,预计短期消费品行业利润将偏弱运行。这一轮消费修复的高度偏弱,私人部门需求空间不足,未来的弹性将更多取决于财政发力的程度。参考2020年的经验,不排除四季度增量财政政策发力刺激消费超预期回暖的可能性。

装备制造业利润持续改善,汽车行业利润亮眼。7月装备制造业利润同比增长6.8%,连续三个月回升,增速较6月份加快2.7个百分点,供给端,随着产业链供应链持续恢复,重点地区企业复工复产加快,需求端,减免车辆购置税政策提振消费需求,装备制造业效益状况显著好转。其中,汽车制造业利润延续高增速,大幅增长77.8%,较6月环比上升30.1bps,是拉动工业企业利润回升作用最大的行业;仪器仪表、通用设备、专用设备行业利润分别增长20.0%、5.0%、2.8%,利润均由降转增。铁路船舶及其他运输设备、电气机械行业、通用设备制造业利润分别增长29.6%、25.6%、5.9%,均实现快速增长。

建筑、地产相关产业链利润仍然承压,但下半年有望反弹。受房地产市场下行影响,建筑行业景气度疲软导致其上游的钢铁、水泥行业需求和利润继续承压。1-7月钢铁行业利润同比下降80.8%,降幅环比扩大12.1bps。此外,黑色、非金属制造业、化工、有色冶炼等行业利润增速继续放缓。展望下半年,三季度随着专项债形成实物工作量,基建投资进一步发力,增速继续上行的概率较大;在保交楼的要求下,房地产投资、开工的改善或许并不遥远,结合高频数据来看,7月底高炉开工率、水泥库容比指标均有改善,建筑、地产相关产业链需求有望迎来拐点,持续关注建筑、建材行业利润见底反弹的可能性。

电力行业利润明显改善,预计8月份仍将延续较高景气度。南方地区持续高温天气,用电需求增加,迎峰度夏能源保供发力,带动相关行业利润增加。1-7月份,电力、热力、燃气及水生产和供应业利润降幅环比收窄5.6bps至-12.5%,利润改善较为明显,其中,电力、热力的生产和供应业利润降幅7.2%,延续收窄趋势。8月份,长江流域出现罕见高温干旱,多省份电力供需矛盾加剧,预计电力行业利润将进一步修复。

债市策略:7月经济数据、工业企业利润均显示经济修复有所放缓。局部地区疫情反复、高温干旱和限电等因素将对经济形成一定扰动。对于债市而言,疲软的基本面和降息之后的做多情绪是利率低位震荡的原因,但需要防范的是央行缩短放长的操作可能会使资金面向常态回归,逐步压低当前过高的债市杠杆。新的稳增长一揽子措施将有助于支持实体经济、支持宽信用,利率债或将偏弱震荡。


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